可轉債 CB 白話：轉換價、CBAS 與它怎麼牽動股價
可轉換公司債（CB）是什麼？用白話拆解轉換價、轉換價值、轉換溢價率怎麼算，CBAS 怎麼把一張債拆成兩塊賣給不同人，以及反稀釋下修、CB 套利為什麼會在股價上留下痕跡。台股情境舉例（假設值）。
你常聽到「某某公司發 CB」「CB 轉換潮」「自營商在做 CBAS」，但這串名詞到底在講什麼？它跟你手上的現股有什麼關係？
這篇用白話把可轉換公司債（Convertible Bond，簡稱 CB）整套拆開：它本質是什麼、轉換價怎麼來、CBAS 怎麼把一張債拆成兩塊賣給不同人，以及為什麼 CB 的存在會在股價上留下「籌碼面的痕跡」。
CB 是一張「可以變成股票的債」
可轉換公司債，顧名思義是兩種東西的合體：
- 它是一張債：公司跟你借錢，到期還本金（票面通常以每張面額 100 元為基準，一張 10 萬元），多數台股 CB 票面利率是 0%（靠的不是利息）。
- 它附一個選擇權：在約定期間內，你可以選擇不要本金，改成用「轉換價」把這張債換成一定股數的普通股。
所以 CB 的魅力是進可攻、退可守：股價漲，你轉成股票賺價差；股價不漲，你抱到到期領回本金（甚至有「賣回權」可提前要回）。這是它跟一般公司債最大的不同。
> 制度性事實：債券價格與市場利率是反向的；但台股 CB 的價格波動，主要被「對應股票漲不漲」牽動，利率影響相對小，因為它更像「債券底 + 股票買權」的組合。
轉換價怎麼來？三個一定要懂的數字
轉換價（Conversion Price）
公司發 CB 時，會用一段期間的股價算出「基準價」，再乘上一個轉換溢價率（實務上多落在 101%～110% 之間）當作轉換價。
> 轉換價 = 基準價 × 轉換溢價率
舉個假設例子（數字為說明用，非真實個股）：某公司訂價基準價 50 元，溢價率 105%，那轉換價就是 50 × 1.05 = 52.5 元。意思是：你要用「等同 52.5 元」的代價，才能把債換成股票。
轉換價值（Conversion Value）
這是「現在把債換成股票，值多少」。算法是：
> 轉換價值 = (100 ÷ 轉換價) × 現股市價
延續上例，轉換價 52.5 元：
- 股價漲到 60 元時 → 轉換價值 = (100 ÷ 52.5) × 60 ≈ 114.3（高於票面 100，轉股有賺頭）
- 股價在 45 元時 → 轉換價值 = (100 ÷ 52.5) × 45 ≈ 85.7（低於 100，當然不會轉，抱債等本金）
轉換溢價率（這裡指 CB 市價的溢價）
注意：發行時的「溢價率」和你在市場上看 CB 貴不貴的「溢價率」是兩件事。後者算的是 CB 市價比轉換價值貴多少：
> 轉換溢價率 = (CB 市價 − 轉換價值) ÷ 轉換價值
| 名詞 | 白話 | 算法 |
|---|---|---|
| 轉換價 | 換股的「門檻價」 | 基準價 × 發行溢價率 |
| 轉換價值 | 現在換股值多少 | (100 ÷ 轉換價) × 現股市價 |
| CB 市價 | CB 本身在市場的報價 | 由供需決定 |
| 轉換溢價率 | CB 比換股貴多少 | (CB 市價 − 轉換價值) ÷ 轉換價值 |
CBAS：把一張債拆成兩塊賣給不同人
CBAS 全名是「可轉債資產交換」（Convertible Bond Asset Swap）。它解決一個問題：一張 CB 同時包含「債的部分」和「選擇權的部分」，但想要這兩塊的人不一樣。
於是券商（自營商）買進整張 CB 後，把它拆成兩個商品賣出去：
- 債券資產交換（固定收益那塊）：賣給想要穩定領回本金/孳息的法人或保守資金。
- CB 買權（選擇權那塊，也就是一般散戶口中的「CBAS」）：賣給想用小錢押注股價上漲的人。
買 CB 買權的人付一筆權利金，就握有「未來用約定條件換到這張 CB 上漲利益」的權利。它的吸引力是槓桿大、最大損失就是權利金——但這也是雙面刃：股價沒漲到位，權利金可能歸零。CBAS 的履約價/結算方式由券商報價決定，不同券商條件不同。
> 提醒：CBAS 是衍生性商品，槓桿與歸零風險都比現股大，制度與報價也較不透明，屬於進階工具。本文只解釋「它是什麼」，不評斷任何標的該不該做。
CB 怎麼牽動股價？三個籌碼面痕跡
這才是 CB 對你看盤真正有意義的地方。
1. 反稀釋下修：轉換價會被往下調
CB 合約裡有反稀釋條款。當公司做了會稀釋股權的動作——配股、配息、現金增資、現金減資、合併換股——轉換價會按比例往下調整，保障 CB 持有人。轉換價一降，換股的門檻變低、轉換價值變高，可能讓原本「沒人想轉」的 CB 變得有轉換誘因。你在看一檔有 CB 在外流通的股票時，要知道它的轉換價不是固定的。
2. 轉換潮 = 潛在的籌碼壓力
當股價站上轉換價、CB 持有人（或做 CBAS 的人）大量把債轉成股票時，市場上的流通股數會增加。這些新增股票若湧入賣壓，短線上可能變成上漲的「天花板」。觀察一檔股票時，可以留意它有沒有大額 CB 即將進入轉換期、轉換價在哪。這跟你追蹤法人買賣超、融資融券一樣，都是在拼湊「籌碼到底鬆還是緊」的全貌。
3. 套利資金的避險，會壓在現股上
做 CB 套利的人，常會「買 CB、同時放空對應現股」來鎖住價差、規避方向風險。這種避險的放空，可能讓現股在某些時點出現「明明基本面沒壞、卻有一股結構性賣壓」的現象。當你發現一檔股票走勢怪怪的，CB 的存在是其中一條值得查的線索；搭配技術訊號一起看，比單看 K 線更立體。
一句話收尾
CB 不是什麼神祕商品，它就是「一張可以變成股票的債」。搞懂轉換價、轉換價值、反稀釋下修這三件事，你就能在看到「CB 轉換」「自營商做 CBAS」的新聞時，知道它在籌碼面代表什麼——是潛在賣壓、是套利避險、還是公司又要稀釋股本了。
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本文為投資知識教學，所有數字為說明用之假設值，不構成任何個股、可轉債或衍生性商品之買賣建議。投資前請自行評估風險。