大聯大看旺下半年 估記憶體至少缺到明年上半年

我第一眼看到這則新聞，不是去看它預估營收季增多少，而是先問：大聯大這門生意，到底靠什麼賺錢？它是半導體通路商（幫原廠賣晶片、賺中間差價），這種生意最怕的就是庫存跌價，最愛的就是漲價時手上的貨跟著值錢。所以它說記憶體缺到明年上半年，我會先想，這是供需真的緊，還是只是大家在囤貨？如果是真缺，那它的庫存就是資產；如果是假象，那遲早要還回去。 再來，用我的框架看，通路商不是那種有寬闊護城河（競爭優勢）的公司，因為它沒有定價權（pricing power），價格是原廠說了算。但大聯大厲害的地方在於規模和通路，這讓它在景氣好的時候能跟著吃肉，景氣差的時候也不會第一個倒下。記憶體漲價對它來說是順風，但我不會因為一季的展望好就覺得這是家偉大公司。我會看的是它的股東報酬率（ROE，股東投入一塊錢能賺回多少）和自由現金流（賺到的現金扣掉再投資後剩多少），這才是通路商能不能長期給股東回報的關鍵。 接下來我會追蹤兩件事：第一，記憶體報價是不是真的持續往上，而不是只有新聞在喊漲；第二，大聯大的庫存週轉天數——如果庫存增加但營收沒跟上，那就不是好徵兆。至於它股價明天漲還跌，那不是我關心的，我關心的是這門生意五年後還在不在、能不能繼續賺錢。